兩大因素決定未來的市場趨勢

現在的股市要走向何方？從估值上看，如果不包括銀行股，目前A股市凈率約為3.5倍，以2009年半年報業績乘2，A股市盈率超過35倍。如果明年業績改善，ROE提高到了16%，市盈率會降到22倍。如果經濟復蘇后，上市公司經營平穩，16%的ROE水平可以維持，考慮到再融資和利潤留存導致的凈利潤增加，A股每年的收益約為18%。

如果要想超越這個收益，只能期待兩件事，一是估值上升，由于上市公司可以高價融資，大、小非可以套現減持，對投資者整體不利，只對那些高位出逃的那部分投資者有利。二是企業利潤超預期上升，這種情況如果出現，只能是周期類公司業績超預期，也就是所有的工業品都漲價，這種情況是否會發生，是投資者判斷市場是否發生重大變化的主要因素。

要判斷工業品能否漲價，就必須了解中國工業制造的總體產能狀況，這是一個沒有精確答案的問題，所以股市今后一段時間是否會出現大幅波動也難有明確答案。不過分析一些數據，倒是可以猜測，中國大規模的工業化可能已進入尾聲。其實工業化的主要目的就是建立一個可以供一國居民長期生活發展的產能，兩種表述實際上是同一個問題。

由于沒有人能知道這個問題的答案，算幾個大賬也許有利于思考這個問題。一是鋼鐵產量，按美國、日本人均消費鋼產量平均計算，中國人均鋼產量峰值約在600公斤，按14億人算，中國鋼產量峰值約為8億多噸。現在中國的鋼鐵產能約為6億噸，2009年中國實際可能需求5億噸左右。如果中國固定資產投資與鋼鐵需求量成正比，那么中國固定資產投資的極限值只差60%左右，按今年固定資產投資的增長速度兩年就到了。這意味著，要么我們投資的絕對值已經過度，將來會過剩，要么我們投資結構轉變，用鋼量密度下降。如果再算一算現在中國的兩大支柱產業，房地產和汽車，答案是相似的。如果中國將來有9億人居住在城市，城市化率達到60%，以三口為基數，中國需要3億套住房。如果房子平均使用壽命是30年到60年，那么中國每年需要更新500萬套到1000萬套，中國現在存量商品房約2億套。

2009年我國住房銷售應該能達到7.3億平米，按90平米一套，約800萬套，按這個增長速度不超過10年，房地產將完全進入飽和階段。最后算一算汽車，中國14億人口，按每戶3人計算，家庭約4.5億戶，如果將來中國每百戶50輛乘用車，汽車保有量將達2.2億輛。假設汽車使用壽命是10年，那么中國每年需造車2000萬量，現在中國乘用車產量超過1000萬量，還有約1倍的空間，但以中國產能增長的速度和中國的人口結構，我們可以猜測，從戰略上看，中國大規模工業化可能已進入尾聲。如果這種猜測符合實際，那么像2007年那樣以大宗制造業上漲為核心的股市上漲重現江湖會比較困難。歷史不會簡單重復，但每次自有規律可循，投資者可能需要解放思想，尋找下一階段的主要規律。