04年利潤增長44%——電力設(shè)備股價值分析

2004年是電力建設(shè)的高峰年。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，“電力、熱力的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)”固定資產(chǎn)投資完成4808.97億元，比上年增長45.5%。比全社會固定資產(chǎn)投資的增速高了將近20個百分點(diǎn)。投產(chǎn)發(fā)電裝機(jī)容量也達(dá)到創(chuàng)世界記錄的5055萬千瓦。目前全國在建的發(fā)電裝機(jī)規(guī)模為2.8億千瓦（已批準(zhǔn)1.6億千瓦加上未批已開工的1.2億千瓦）。

　　電源投資如火如荼，電網(wǎng)的投資也開始加速，去年兩大電網(wǎng)公司的投資總額之和已接近1500億元，創(chuàng)歷年新高。
　　電力固定資產(chǎn)投資主要由電源投資和電網(wǎng)投資構(gòu)成，其中電源投資主要形成對電站設(shè)備的需求，電網(wǎng)投資主要形成對輸變電“一次設(shè)備”和“二次設(shè)備”的需求，在電力超前發(fā)展的態(tài)勢下，電力設(shè)備行業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大幅增長，其增速前所未有，呈現(xiàn)出生產(chǎn)銷售增長迅猛、經(jīng)濟(jì)效益同步提高的良好走勢。
　　電站設(shè)備迎來發(fā)展高峰期
　　從2004年電站設(shè)備子行業(yè)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，火電機(jī)組設(shè)備的銷售收入增速達(dá)到40%以上，這與去年電力投資的增速基本相當(dāng)，反映了去年電力投資主要集中在電源建設(shè)，而電源建設(shè)又主要集中在“短平快”的火電機(jī)組的特點(diǎn)。
　　鍋爐行業(yè)的代表企業(yè)東方鍋爐去年突破了生產(chǎn)瓶頸，達(dá)到了12835MW的生產(chǎn)能力，銷售收入增加117%，雖然受到原材料價格上漲的影響毛利率水平下降了3個百分點(diǎn)，但17.36%的水平仍然高于鍋爐行業(yè)平均水平。而發(fā)電機(jī)生產(chǎn)代表企業(yè)東方電機(jī)發(fā)電設(shè)備綜合產(chǎn)量突破10000MW關(guān)口，達(dá)到15360MW，是歷史最高年份2003年的200%，創(chuàng)下當(dāng)年度發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量世界之最。毛利率飆升至36.17%，主要是產(chǎn)量增加、銷售收入增長和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素所致。
　　兩個代表企業(yè)都取得比行業(yè)平均水平高的經(jīng)營指標(biāo)，這主要與電站鍋爐行業(yè)和發(fā)電機(jī)行業(yè)高達(dá)85%以上的行業(yè)集中度有關(guān)。優(yōu)勢企業(yè)在大規(guī)模的電源建設(shè)中分得了更多的羹，并將在今后電源結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中繼續(xù)受益。
　　由于2004-2005年每年新增4500-5000萬千瓦的電源建設(shè)規(guī)模，“十一五”期間也將保持每年3500-4000萬千瓦左右的電源建設(shè)規(guī)模，行業(yè)將保持平穩(wěn)的增長。但是，由于技術(shù)進(jìn)步和需求改變，電站設(shè)備中的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將發(fā)生巨大變化，國家將積極發(fā)展水電建設(shè)，使水電裝機(jī)比重達(dá)到23%-25%；同時，繼續(xù)壓縮小火電，并積極推進(jìn)單機(jī)容量300MW以上的高參數(shù)、高效率、超臨界火電機(jī)組，適當(dāng)發(fā)展核電、天然氣發(fā)電、風(fēng)電和太陽能發(fā)電等新興環(huán)保電力項(xiàng)目。
　　電站設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)近兩年已經(jīng)成為典型的賣方市場，價格及產(chǎn)量均大幅上揚(yáng)，近兩年經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)大幅增長。雖然2006年以后電源建設(shè)的速度可能放緩，但是部分電站設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)已涉足風(fēng)電、核電和煙氣脫硫設(shè)備領(lǐng)域，其未來持續(xù)增長的預(yù)期仍然看好。
　　輸變電行業(yè)分化明顯
　　2004年，輸變電設(shè)備行業(yè)銷售收入同比增長32%-40%，利潤總額增速為33%-44%，不同產(chǎn)品利潤總額增幅均高于銷售收入增幅。受原材料價格大幅上漲，變壓器類、電線電纜類產(chǎn)品毛利率有一定程度下滑，其中電線電纜行業(yè)受銅、鋁價格上漲負(fù)面影響較大，目前行業(yè)的毛利率已經(jīng)下滑到12.96%?？傮w看來，輸變電設(shè)備行業(yè)加速發(fā)展明顯，該行業(yè)已進(jìn)入新一輪景氣周期快速上升階段。
　　受益于輸變電設(shè)備行業(yè)的高速成長，并且由于技術(shù)含量高和行業(yè)門檻高，導(dǎo)致高壓設(shè)備行業(yè)呈現(xiàn)幾大廠家壟斷的格局，毛利率較高，預(yù)測未來十年都將處于快速發(fā)展時期。代表企業(yè)特變電工近幾年通過收購整合，特別是重組沈陽變壓器廠，2004年實(shí)現(xiàn)收入增加58%。由于公司發(fā)揮集團(tuán)采購的規(guī)模優(yōu)勢以及其高端產(chǎn)品有相當(dāng)?shù)淖h價能力，因此毛利率水平下降并不明顯，在國內(nèi)變壓器生產(chǎn)企業(yè)中可以說是一枝獨(dú)秀。如果不是公司期貨投資虧損的非經(jīng)營性因素，2004年將會呈現(xiàn)上一個非常漂亮的報表。
　　低壓輸配電一次設(shè)備企業(yè)產(chǎn)品技術(shù)含量低且競爭激烈，毛利率很低，總體供過于求，很多低壓電器企業(yè)將處于被兼并或淘汰的境地。其中主要產(chǎn)品中干式變壓器毛利率下滑近10個百分點(diǎn)。代表企業(yè)許繼電氣2004年業(yè)績下滑除了財(cái)務(wù)費(fèi)用增加的因素外，下屬許繼變壓器有限公司受到取向硅鋼大幅漲價的影響，從2003年盈利3078萬元變成2004年的虧損275萬元是一個很大的減利因素。
　　電力環(huán)保設(shè)備增收不增利
　　目前電力環(huán)保設(shè)備行業(yè)的毛利率水平持續(xù)下降，相關(guān)公司面臨著主營業(yè)務(wù)收入增長迅猛，但凈利潤增幅較低的尷尬局面。以代表企業(yè)凱迪電力為例，在收入增加68%的情況下，凈利潤僅僅增加15%，創(chuàng)歷史新低的16.5%的毛利率還是同行業(yè)中比較好的。造成這樣窘境的主要原因是該行業(yè)的進(jìn)入壁壘相對較低，基本上依靠引進(jìn)、吸收國外成熟技術(shù)，致使進(jìn)入該市場的企業(yè)日漸增多，競爭激烈，導(dǎo)致設(shè)備單價持續(xù)下滑；另外，鋼材、水泥等原材料價格上漲幅度較大，壓縮了部分利潤空間。目前煙氣脫硫工程總承包中標(biāo)價格已經(jīng)降低到250元/千瓦左右，設(shè)備供貨工程中標(biāo)價格下降到180元/千瓦左右（對于煙氣脫硫總承包工程而言，設(shè)備供貨部分約占合同總額的70%左右，技術(shù)服務(wù)協(xié)議和建筑安裝工程協(xié)議各占合同總額的15%左右）。該行業(yè)廠商基本已處于微利的邊緣，只有通過規(guī)模生產(chǎn)才能保持業(yè)績不再繼續(xù)下滑。一旦收入高速增長減緩，整個行業(yè)的盈利水平將大幅下降，行業(yè)風(fēng)險加劇。