淺析：今年銅過剩情況料將不會嚴重

在缺席一段時間后，銅的終極買家回來了。

中國國家物資儲備局甫從上海保稅倉儲買下數十萬噸銅。國儲局負責管理中國大宗商品戰略庫存。

一如以往，它的保密功夫到家，因此很難得知確切的購買數量。但毫無疑問的是，國儲局已重返市場大手筆買進。

這對今年市場供需有很大的影響，也顯示出中國這個最大的銅買家對當前價格的看法。

鳴槍開跑第一個問題是，國儲局究竟在做什么。它一直都很小心地隱匿自己在市場中的行動。而當前的計劃似乎有三個明確的元素。

首先，也就是上周媒體以頭條報導的消息，在銅價上月中左右挫跌至每噸6,321美元的近四年低點后，國儲局進入上海保稅倉儲掃貨。

據信它向銀行買入了至少20萬噸、最多35萬噸的銅。

這似乎是趁著直接購買價格和實貨溢價均偏低的機會買進。今年稍早保稅倉儲庫存快速增加，導致實貨溢價下滑。

國儲局在1月已以定期合約的方式收購約30萬噸銅。

與這兩批收購相抵銷的將是今年稍晚某個時候預計賣出的約20萬噸較舊的庫存，此為國儲局“正常”庫存輪替計劃的一部分。

因此最佳預估是，國儲局今年將凈買入約30萬噸的銅庫存，不過如果價格不錯，收儲量可能會高于2015年預算目標。

去年同樣也是凈買家，盡管外界強烈揣測國儲局只是為一家中國軍事機構居中買進銅和鎳庫存。

收購過剩庫存

顯而易見，國儲局買進約30萬噸實貨銅，已對今年商業市場供需平衡帶來明顯的影響。

目前分析師的普遍看法是，今年將是供應過剩的一年，因去年礦區產量大增，透過供應鏈進入精煉市場。

但過剩情況料將不會過于嚴重。

最近的季度路透調查顯示，分析師預估中值為今年將過剩22.8萬噸。

16位分析師對2014年市場供需情況的預估區間為短缺9萬噸至過剩51.9萬噸。

這些在全球2,000萬噸的市場規模中僅是邊際結果。那些約30萬噸的實貨移動，從分析師的預估來看沒有太多余裕。

更何況，分析師正持續下修過剩情況的預估。例如上一次在1月進行的季度調查中，分析師平均預估今年市場將過剩260,500噸。

這代表一種共識，即今年的礦場供應在2013年跳增8%之后仍可見到成長。

銅市歷經意外紛擾的一年之后，對現有供應的干擾已再次成為焦點。

美國自由港麥克默倫銅金礦公司已因出口稅負規定的改變，“遞延”在印尼Grasberg礦場產量約1.25億磅(56,700噸)。

該公司和同業NewmontMining公開樂見一項即將達成的協議，產能可望因而重回正常水平。但該項協議每遲一星期敲定，就有更多銅產量遭到“遞延”。

其次，去年大幅增加的供應主要來自老礦場擴產，今年則將來自新礦場，連帶地，這就會有較高的投產風險。蒙古奧尤陶勒蓋銅金礦和智利Caserones礦場，就已經下調產量目標并延后時程。

換句話說，銅今年的過剩規模可能正在萎縮，雖然有數十萬噸的銅被吸納至戰略庫存，并不會改變基本的生產-使用數字，但它有能力影響商用市場供需平衡，以及任何一次性可取得的金屬數量。

價格合理那無疑是利多的發展形勢，是中國政府標記的隱含價格。

國儲局上次進入銅市大舉購買是在2009年，當時的誘因是危機過后銅價崩跌至每噸3,000美元下方。

實際上，國儲局目前顯然把7,000美元以下的價位視為切入點，這充分說明了銅市過去幾年的形勢發展。

數年來成本快速上漲，推升成本曲線，以致麥格理銀行分析師目前估計，“銅價在每噸6,800美元或以下”，10%的中國礦產生產“應會無利可圖”。

此外，價格較低，加之全球最大自然資源企業的新股東實施緊縮措施，導致新供應明顯減少。

外界普遍預期，未來一年左右銅市將回到長期的產量短缺，確切時間仍是爭論的話題。

國儲局今年在銅市加大活動就強烈支持了上述觀點。當然，該機構扣動采購扳機的決定，說明這種樂觀前景部分是自我實現的。