消費淡季尚未離開，鋅價暫候“金九銀十”到來

在8月份，滬鋅主力仍然維持低位弱勢運行，并進一步創下年內新低，不過在當月末鋅價有所反彈。在8月3日上午9:00，滬鋅主力1510合約開盤于14720元/噸，并于8月28日下午收報于14700元/噸，較7月31日15:00收盤價下跌185元/噸，跌幅1.24%。短期來看，目前鋅下游企業的表現依然未見明顯復蘇的跡象。隨著下半年消費旺季“金九銀十”的到來，鋅下游消費或將得到提振。不過由于此前鋅價的下跌已經出現了超跌的跡象，造成鋅價全年運行重心被拉低了一個“臺階”，因而未來鋅價反彈的空間或有限，預計滬鋅主力在9-10月或反彈高點或在17000元/噸附近。

由于鋅價的持續下跌，政府環保監管力度加強，夏季預計對運輸的阻礙，導致鋅精礦的全國供應仍保持南北分化的格局，北方鋅礦供應依然穩定，而南方的鋅礦供應急需緊缺。受此影響，鋅精礦加工費未來或將繼續下滑，全國鋅精礦南北分化的局面一時也難以扭轉。由于鋅冶煉廠資金壓力增大，中小型鋅冶煉廠受鋅價大幅下跌而被迫減停產，同時下半年新增/擴建鋅冶煉項目的年產能有限，限制了未來精煉鋅供應的上升空間。此外，由于滬倫比價大幅上修，未來鋅精礦和精煉鋅的進口量均將繼續上升。而在需求端，目前消費淡季的疲軟局面尚未明顯改善，終端領域訂單依舊惜售，下游企業資金壓力加大，虧損程度加深，限制當前的開工熱情。但在今年1-8月，中國政府依然維持著較快的投資項目審批速度，已經通過了大約1.03億元的投資項目總額，累計同比增速超過150%。為了防止經濟增長失速，下半年基建工程領域的投資項目將逐漸開工上馬，從而對鋅的下游消費起到提振作用。市場開始炒作基建項目上馬預期，未來鋅價仍有再度反彈的空間。

鋅精礦供應繼續南北分化，鋅冶煉產能未來上升空間有限：在鋅精礦領域，在8月份，無論是國產鋅礦還是海外的鋅礦，供應格局較7月并未出現明顯的變化。國內南方的鋅礦供應依然不足，而北方供應依舊穩定，國產鋅精礦加工費未來仍有繼續下滑的風險。而今年全年來看，鋅精礦的產量整體仍然保持下滑的趨勢，即使下半年南方地區的鋅礦企業陸續復工，仍然難以彌補前期造成的產量下滑格局。大型鋅冶煉廠的開工水平依然很高，而中小型鋅冶煉廠受制于資金壓力而多選擇檢修設備來減停產，已有部分原計劃于今年新增/擴建的鋅冶煉項目因資金壓力、鋅價過低等因素而被迫推遲投產，因而下半年國內的鋅供應產能的上升空間有限。不過，我們預計下半年大型鋅冶煉廠的開工率表現仍然相對穩定。

消費疲弱格局短期尚難改善，謹慎樂觀對待下半年基建投資：在9-10月份傳統的下游消費旺季來臨之前，鋅下游企業的消費表現并不容樂觀，大部分企業因為資金壓力以及訂單稀少而開工明顯不足，多開開停停。總體來看，鋅下游消費的改善，在下半年仍需要等待基建工程領域內眾多項目的開工配合。終端領域，房地產和汽車兩大行業對鋅下游消費推動作用有限。下半年中國經濟的運行仍不容樂觀，為了防止經濟增長失速，政府也不斷推出各種財政政策與投資項目來穩定經濟等刺激措施。分領域來看，今年的投資項目重點集中于城市軌交與鐵路領域。預計下半年基建領域依然是拉動鋅下游需求的主要力量，但是鑒于目前投資回報率降低、地方債務置換難度等因素，鋅下游需求的復蘇速度或受到限制，我們對此持謹慎樂觀的態度。