上游減產影響有限，銅價短期反彈并不強勁

中期邏輯：截至上周，上期所期貨庫存增加5561余噸，現貨庫存增加1.74萬余噸，庫存凈在增加2.3萬噸，海關數據顯示，9月中國精煉銅和銅合金進口環比增加11萬噸。另外，LME庫存下降1.2萬噸，此前兩周下降3.2萬噸，三周累計下降5萬噸；另外，COMEX此前三周累計下降近4600噸，整體上來看，LME下降的庫存主要被轉移，全球總庫存下降的有限。當周，滬倫比值繼續維持相對低位震蕩；另外，從全球銅供應增產格局來看，智利、剛果、贊比亞銅供應短期可能很難增加，不過秘魯銅供應增加預期仍較濃厚。

宏觀面：當周，海關數據顯示，9月進出口出現同比下降，9月出口數據仍處在偏低水平。中國9月CPI年率上升1.6%，預測值上升1.8%，前值上升2%；中國9月PPI年率下降5.9%，預測值下降5.9%，前值下降5.9%，PPI企穩，因此預估需求數據環比不會出現太惡化的情況。周一發布數據顯示，中國1-9月城鎮固定資產投資年率上升10.3%，預測值上升10.8%，中國第三季度GDP年率上升6.9%，預測值上升6.8%，前值上升7%；然而，從需求大方向來看，低壓銅電網的建設已經很難展開，因此后市需求好轉的程度料較為有限。

日內走勢：滬期銅主力合約1512日內收盤在39270元/噸，最低價格39050元/噸，最高價格39420元/噸。夜盤收報39410元/噸，較昨日結算價上漲350元/噸。同期，倫銅上漲0.79%，收報5233.5美元/噸。22日日內以及夜盤，滬銅整體繼續探底回升，9月中國精煉銅產量同比僅增加1.6%，供應缺口主要依靠進口；消息面上，有機構報道國內大型銅冶煉企業因原料短缺縮減供應、中鋁秘魯銅礦遭遇為期兩天的罷工，不過，上述因素整體影響力較小，目前全球范圍內銅精礦企業的減產無進一步增加，因此反彈的邏輯并不是特別強勁，我們的觀點繼續維持，銅價難有根本好轉，短期可能有少許反彈，但預期不高。

另外，整體上，我們對銅價的中期看法未變，即：銅的需求低迷（經濟政策力度加大，因此接下來需要觀察需求變動狀態），而供應增加受限，銅價仍然以震蕩為主。

升貼水方面，滬銅現貨表現為小幅升水，10月22日滬銅現貨貼水30-升水40元/噸；LME現貨升貼水昨日上升至升水9.5美元/噸；10月22日洋山港銅溢價維持在97.5美元/噸。

庫存方面，LME庫存10月21日數據為280275噸，較前一交易日減少3775噸庫存；COMEX庫存10月22日數據為48230噸，較前一交易日增加1431噸庫存；上海期貨交易所銅庫存10月16日數據為170349噸，較前一周大幅增加17415噸庫存。

持倉上，LME3月銅昨日持倉為303798手，較前一交易日增加2580手。滬銅指數10月22日持倉587866手，較前一交易日減少4882手。根據CFTC銅持倉報告，10月13日當周銅的非商業多頭54291手，非商業空頭60432手，因而非商業凈多頭-6141手，較前一周增加5407手凈多頭。