叉車行業持續景氣出口帶動業績高增長

     三季報顯示，主營業務收入高速增長。
    國家宏觀調控對叉車影響有限，叉車行業持續景氣。
    產品出口快速增長，對公司業績貢獻巨大。
    公司未來發展前景良好，給予“推薦”。

　　主營業務分析

　　G合力公布2005年三季報：每股收益0.37元，每股收益（扣除）0.36元，每股凈資產3.1元，調整后每股凈資產3.07元，凈資產收益率12.05%。前三季度增長率24.75%，第三季度增長率更是達到了44.12%，略好于我們前面報告的預測，由于基數關系公司第四季度將繼續保持較高的收入增長，全年超過20%的增長已成定局。

　　主營收入的增長主要得益于公司出口的高速增長，但也有很大一部份是公司并表范圍不斷擴大因素所致。三季報顯示又有三家銷售公司新增并入報表。由于公司銷售部門費用控制比公司生產部門差，加上公司近段時間股改因素，加強營銷因素影響，公司在銷售毛利率上升的情況下，銷售凈利率略有下降，但基本上能穩定在比較高的位置。我們認為銷售凈利率略有下降對公司業績上升不構成實質性損害，主要是這種下降不具有持續性，隨著公司主要原料鋼材成本的下降，凈利率應略有回升。

　　叉車持續景氣，公司盈利向好

　　叉車應用領域廣闊，宏觀調控對非嚴格意義上的工程機械品種叉車影響有限。在大宗工程機械品種產銷量持續下滑的今天，叉車仍保持著穩定而較高的增長率。

　　04年4月實施調控以來，工程機械產銷量迅速下滑，在去年基數較小的情況下，今年鏟運、壓實機械仍在下降；叉車保持著穩定增長，基本不受調控影響。

　　公司作為國內叉車行業的龍頭企業，市場占有率僅次于浙江杭叉，但公司憑借上市公司的資源優勢和管理優勢，實現較快速的增長。2005年上半年，公司叉車產銷量增長20.3％，而杭叉同比下降3.8％；加上寶雞叉車廠，兩者的差距逐漸減小。

　　出口帶動業績增長。叉車是國內工程機械出口的主要品種，2004年出口同比增長70％以上，公司出口也實現了57.7％的增長。2005年上半年，公司出口收入1.82億元，同比增長近40％，遠高于國內銷售10％的增長率，外銷比例增長到23％。在出口快速增長的帶動下，公司業績穩定增長。

　　盈利預測與估值

　　我們預計05、06年公司主營業務收入分別增長13％、20％，毛利率為25％，不考慮股改后可能發可轉債籌資對總股本的影響，最近兩年公司實現每股收益0.48、0.6元，分別增長20％和25％。

　　國內工程機械行業上市公司的平均市盈率在13倍左右，而國際上同類叉車公司的平均市盈率在14.5倍左右。考慮到叉車行業優于其他工程機械的成長性，給予公司15倍的市盈率估值是比較合理的，按05年每股收益0.48元計算，公司合理股價在7.2元左右。

　　投資建議

　　公司作為國內叉車行業的龍頭企業，伴隨著叉車行業的穩定增長而快速成長。合力工業園規劃項目堆高機和自動化倉儲系統等新產品具有良好的發展前景。股改前公司股價6.70元，動態市盈率14倍左右，屬于合理范圍，但考慮到公司良好的發展前景，投資建議為增持。