上半年金屬以調整為主

在美聯儲可能提前結束QE、中國政府出臺房地產調控、央行回收9000億元流動性等多重利空沖擊下，全球金融資產近期大幅回落，美股、黃金大跌，美元飆升，基本金屬價格全線下挫，其中，國際金屬銅價跌破8000美元/噸一線，而國內滬銅期貨價格也回吐了去年12月以來的漲幅。當前價格已基本消化了銅市負面因素，銅市上半年振蕩整理的可能性較大。 

美聯儲可能提前結束QE操作市場早有預期。數據顯示，美聯儲在去年9月開始其資產負債表已停止擴張，但由于股市以及部分商品漲幅較大，美聯儲任何回收流動性言論即觸發了市場獲利了結。從經濟數據看，近期歐美經濟數據整體樂觀，其中紐約聯邦儲備銀行2月制造業指數升至10.04,創下2012年5月以來的最佳水平,并顯示產業自7月以來首次呈現增長，反彈動力來自新訂單,該分項指數觸及2011年5月以來的最高水平。曾經領先整體經濟的制造業增長現在基本上趕上整體經濟的增長。制造業的振興帶來就業人口的上升，截至上周，首次申請失業救濟人數環比減少2.7萬人，降至34.1萬人。而1月CPI同比上漲1.9%,創下2012年7月以來最小升幅。中短期而言，美國經濟復蘇程度仍難達到美聯儲設定的失業率低過6.5%，通脹高過2.5%的條件。預計今年內美聯儲最多可能縮減資產購買規模，但提前結束QE政策的可能性不大，而資產負債表相對變動，不足以支撐美元指數持續走強，加之日本和英國央行再進一步擴大定量寬松規模，因此，全球金融市場流動性充裕格局中短期內也不會逆轉。 

相對而言，國務院近日出臺房地產調控政策較為出乎市場意料。政府再度強調房地產調整政策，反映政府擔憂巨額信貸可能再度刺激國內房地產資產泡沫，進而推高國內通脹預期，也預示新政府初期也會延續房地產調控政策。因房地產行業直接或間接占國內用銅量的40%左右，如果房地產投資回升再度受阻政府政策，國內今年銅需求增速恢復10%以上的可能性不大。 

就基本面而言，由于春節期間進口貿易停滯，LME銅庫存持續凈增加，春節期間一周累計增加1900噸，增幅0.6%，總量為2011年11月15日以來最高水準，LME銅注銷倉單占比下降至在8%左右。倫銅庫存從今年年初的32.05萬噸逐漸增加至420250噸，增長幅度接近1/3。同時中國保稅倉庫銅庫存約為100萬噸，為2012年初期庫存水平的3倍，但目前大部分保稅倉庫庫存被鎖定在長期融資協議中，現貨買家或不易買到。企業調研顯示，部分電纜企業由于對今年訂單預期較為樂觀，春節前一周已提前備庫，而企業一般年后初十左右才能達到正常開工狀態，農歷新年后，因為工人回鄉過節后尚未返回崗位工作，開工率持續偏低，銅價下跌也未刺激企業采購意愿，導致國內現貨銅節后皆維持200元/噸左右的貼水。但隨著電網投資增速的加快，以及資金市場流動性的改善，國內銅需求應能保持與GDP同等增速。 

就資金流向來看，伴隨銅價下跌，國內滬銅持倉量也同步下滑，顯示市場投機氛圍持續減弱。在流動性支撐下，預計滬銅上半年在56500—58500元/噸區間振蕩調整為主，下半年如果全球經濟出現加速復蘇的態勢，銅市才可能重新出現新一輪漲勢。