小松山推增速下降山推股份仍有提升空間

>    出口是山推股份的推土機銷量快速增長的主要貢獻力量之一。2000-2007年，公司推土機銷量年均復合增長率為27.10％，其中出口增長49.49％、內銷增長20.96％。    

    雖然普遍預期明年世界經濟增速下降，但從公司出口區域分布來看，主要還是非洲、獨聯體、東南亞和中東地區等新興和發展中國家，明年仍保持約5％的增長水平。同時公司正大力拓展容量較大的美洲和歐洲市場，出口總量有望與今年持平。

    隨著份額提升，公司的國內銷量仍有一定的增長空間。政策驅動有望熨平周期性下降。從推土機銷售的下游行業分布來看，鐵路、公路、水利、市政等基礎設施建設接近50％。在明年經濟整體增速下滑的普遍預期下，國家加大基礎設施建設、拉動經濟增長的意圖非常明顯，未來國內推土機需求也有望有一定幅度的增長。目前，公司國內市場實際占有率在48％左右。憑借公司的研發優勢、配套優勢，其市場份額有望繼續提升，從而有望保證公司的國內銷量仍有一定幅度的增長。

    配件業務是公司的核心競爭優勢之一。一方面，這可以增強自身產品的競爭力，并提高整體盈利水平。和其他企業相比，公司的推土機毛利率要高7-8個百分點。另一方面，這也可以平滑主機行業周期性的波動風險。公司配件業務收入快速增長，占主營業務比重維持在31％的較高水平。同時，公司參股的彩橋駕駛室和山東銳馳等配件公司實現的凈利潤也快速增長，為公司貢獻的投資收益正逐年增加。公司配件業務的發展前景較好。隨著進一步擴充產能，同時增加配套廠商，有望使更多產品進入國際知名工程機械制造企業的全球采購體系。

    小松山推增速下降，對公司業績貢獻比重逐漸降低。今年前三季度，小松山推挖掘機銷量7526臺，同比增長31.16％；實現凈利潤4.16億元，僅增長4.42％。與一季度和上半年相比，小松山推業績增速大幅下降。這主要是由于在鋼材價格上漲的情況下，其產品沒有提價，從而影響了毛利率；而其代理銷售商也分享了部分利潤。不過，公司對小松山推的業績依賴逐年下降。小松山推是公司業績的重要來源之一。2002年以來其貢獻的投資收益占公司凈利潤的比重就一直保持在50％左右的較高水平。但隨著公司自身主營盈利水平的提升，雖然小松山推凈利潤依然快速增長，但其貢獻比例還是從2006年的46.69％逐漸下降到今年前三季度的25.90％。我們預計今年全年小松山推凈利潤有望增長5％，而明年則可能下滑10％左右。