滬銅短期難有趨勢性行情

6月底以來，國內銅價一直未形成明顯的趨勢性行情，一方面面臨經濟下行的壓力，另一方面又有穩增長政策的支撐。“十一”之前，全球宏觀經濟運行很難突破市場的普遍預期，銅價預計維持在48000—51000元/噸區間內運行。

美國經濟復蘇動能增強，美聯儲加息或提前

目前美國制造業有加快復蘇的跡象。8月美國ISM制造業指數為59.0，為2011年4月以來的最高值，其中新訂單指數為66.7，創出2000年以來新高。美國房地產市場也出現顯著改善，7月新屋開工109.3萬套。就業消費良性循環持續，當周初次申請失業金人數連續4周維持在30萬人左右的歷史低位，新增非農就業人數連續6個月維持在20萬人以上，失業率下滑至6.2%。市場預計本周五公布的新增非農就業人數為21萬人，失業率下滑至6.1%。

與上半年相比，7月以來美國經濟復蘇力度顯著增強，美聯儲將在10月份結束QE，并有可能提前加息。美元指數將繼續走強，促使美元回流美國，這將給新興市場國家資金面帶來較大的負面沖擊，從而壓制銅價的表現。

國內經濟下行壓力仍較大

7月國內固定資產投資增速依舊處于回落趨勢中，其中房地產(000736,股吧)固定資產投資增速回落至14.0%的歷史低位，基建投資增速連續2個月回落，消費和出口增速略有反彈，但是力度依舊偏弱。

國內46個限購城市中，超過36個城市不同程度地放松了房地產調控政策，部分城市成交量有所攀升，但是房價環比回落趨勢未變，房屋新開工面積和銷售面積累計同比增速依舊處于負增長的區間。國務院總理李克強日前強調中國不會出臺強刺激政策，唯一的“強刺激”就是加快改革。在力度溫和的政策背景下，國內經濟增速保持緩慢回落是大概率事件，這決定了銅價難以出現強勁反彈，也難以出現崩盤式的持續下跌。

國內銅隱性庫存將緩慢攀升

上半年國內部分銅冶煉企業進行了檢修，3月和4月國內銅產量下滑至60萬噸以下，分別為59.4萬噸和58.4萬噸。5月份之后，檢修陸續結束，加之銅價反彈提高了冶煉企業的生產積極性，5月至7月國內銅產量緩慢攀升。7月份，銅產量已經攀升至63.3萬噸，當月同比增加16.53%，累計同比增加9.85%。預計未來幾個月，國內銅產量將繼續攀升，有望維持在63萬噸以上。 

與此同時，4月以來，國內銅進口量逐月回落，從4月的34.1萬噸回落至7月的24.5萬噸，主要是因為國內清查虛假貿易融資，當然也可能與國內需求不斷回落有關。不過，1至7月國內銅進口總量依舊高達212.6萬噸，累計同比增加27.86%。如果加上國內產量，1至7月國內銅新增供應總量為637.6萬噸，累計同比增加17.52%，這遠超過了8%左右的銅消費增速。但是銅價并未回落，主要因為部分進口銅進入了融資環節。銅融資業務的三大基石：人民幣升值預期、國內外高利差、地方政府融資平臺的資金需求，在未來一段時間都難以改變，這決定了融資銅占用的庫存不會流入到市場中，不會帶來較大的供應壓力。

目前來看，國內銅產量將緩慢攀升，經濟增速緩慢回落，銅隱性庫存將隨之增加。但是短期內融資銅難以流入到市場中，銅供應不會出現明顯過剩。

綜上所述，美國經濟復蘇力度加強，美聯儲將如期終止QE，并有可能提前加息，引發美元回流。中國經濟下行壓力依舊較大，也不會出臺大規模刺激政策，銅隱性庫存緩慢增加。因此，至少在10月之前，銅價保持區間整理是大概率事件。