煤炭行業06年投資策略：資源性確立價值底線

 雖然受煤炭價格回落的影響，煤炭行業2006年可能出現負增長，但在行業業績最好的2005年，煤炭股整體出現了超過50%的跌幅。可以認為，煤炭行業現階段股價已經對2006年的煤價回落有所反映，未來股價將僅會對超出預期部分作出反應。

　　鑒于煤炭是我國的基礎性能源，我們認為煤炭行業的市盈率水平已經處于歷史低位，維持對行業“中性”的投資評級。建議投資者2006年重點關注資源儲備較高、未來有產能擴張、動態市盈率水平具有優勢的公司股票。

　　需求回落供給增長

　　原煤需求在經歷了2003、2004年15.68%、21.64%的高速增長后，2005年增長速度明顯回落。受宏觀調控的影響，預計2006、2007年，煤炭需求增長將保持在8.7%左右。

　　煤炭產能增長是煤炭有效供給增長的關鍵。雖然煤炭供給能力近期受制于安全核查和小煤礦治理整頓，但2006年供給能力增長仍將超過12%。

　　此外，近年鐵路煤炭運輸量約占原煤產量的60%，占鐵路總運量45%，煤炭貨物周轉量占鐵路總貨物周轉量的32.95%。然而，2005年1－ 8月，鐵路貨運量增長為22.51%，遠高于煤炭銷量同比增長(8%)。可見，煤炭銷量增長已經遠低于鐵路的運力自然增長率，鐵路增長限制煤炭有效供給的局面已經離我們而去了。

　　行業業績呈下降趨勢

　　2005年9月，煤炭價格高達307.2元/噸；噸煤凈利潤從1999年的－1.7元/噸，上升到2005年9月的29.6元/噸。而從歷史角度看，國內煤炭價格1999年年均價在到達117.7元/噸后觸底反彈，并開始了長達五年的上漲。從國際市場看，國際煤炭價格2004年7月1日達到6年內最高價格62.9美元/噸后，開始緩慢回落，2005年8月跌破50美元/噸，9月份基本保持在47美元/噸，進入10月份煤炭價格持續下行，11月3 日煤炭價格出現2005年煤價最低點40.05美元/噸。預計2006年國際動力煤的價格將在38－41美元/噸之間。在綜合分析上述數據后，我們預計 2006年煤價將回落8%，2007年將回落5%。

　　煤炭行業凈利潤對價格非常敏感，現階段彈性系數為2.17。我們認為，隨著2006年煤炭均價8－12%的下跌，煤炭行業總利潤在經歷了 2003－2005年60.65%、122.83%、75%的高增長后，2006年將首次由于煤價回落，而導致行業存量資產利潤出現17.36－ 26.44%的負增長。

　　估值水平處于低位

　　通過對煤炭行業進行國際估值比較，我們發現，在煤炭資源相對豐富的美國、俄羅斯、澳大利亞、新西蘭，煤炭行業的整體估值PE水平在10－20倍左右，而PB值的差異比較大。如果用PE或PB值來衡量，中國內地煤炭股的估值都處在較低水平。

　　從煤炭行業市盈率與市場平均市盈率比值來看，美國、澳大利亞、印度等主要產煤國，其煤炭行業市盈率分別是本國平均市盈率的1.27倍、0.92 倍、1.08倍；而中國煤炭行業相對于市場平均折價0.71，顯然處于嚴重低估狀態。即使按市凈率，中國煤炭行業市凈率是市場平均水平的1.3倍，也低于美國的1.58倍。