經濟學家試圖衡量不確定性對經濟增

2009年6月，中國工業經濟進入“高位均衡”，我國煤炭需求大幅上升；然而，我國原煤產量以及煤炭進口量的高增長卻可以平衡需求，煤價低位運行。當氣候因素導致運輸不暢，煤價快速上升到高位以后，“高位均衡”對煤價的相對高位運行形成了支撐。 

中國政府于2008年11月出臺了4萬億經濟刺激計劃，生鐵、水泥等工業產品產量屢創歷史新高，并且從2009年6月開始，一直在高位維持。然而，內部投資的拉動效應衰減殆盡，而外部出口也不能指望，顯然，2009年6月以來我國工業經濟的“高位均衡”具有“無以復加”的特征。同時，我國大部分工業產品面臨“需求下滑”和“成本高企”的兩端擠壓，“高位均衡”顯然是不可持續的。

由于工業經濟的“高位均衡”不可持續，因而煤炭需求預計將高位回落，供給可能隨之下降，因此，煤價下跌是2010年下半年煤炭行業的一個特征，同時，煤價下跌、需求回落也會對國內原煤產量以及煤炭進口量造成一定的影響。

2010年8月，進入中報集中披露期后，煤炭行業相關上市公司預計會迎來一波業績行情。雖然工業經濟“高位均衡”的不可持續使得該行業基本面不容樂觀，然而，煤炭行業良好的中期業績預計還是會帶來一波頗為可觀的業績行情，建議投資者適當關注其中凈利潤增幅較大的優秀企業。

2010年以來，煤炭行業市盈率始終低于歷史均值22.75倍，而6月30日，更是低到16倍。我們認為，煤炭行業的基本面支持其22.75倍的合理市盈率。同時，價格合理下跌、產量逐步見底應當是工業經濟見底回升的標志，也是煤炭行業趨勢性機會出現的標志。

在“高位均衡”不可持續的基本前提下，價格和產量的高企表明煤炭行業基本面仍然不容樂觀。鑒于此，我們繼續維持對煤炭行業的“中性”評級。