供需關系美元走勢中國投機者三維度探秘“空銅派”

繼上周緊急下挫后，近期國內外銅價皆呈筑底企穩態勢。銅價能否就此有分析人士認為，銅價大跌主要是由于以對沖基金、商品交易顧問及中國投機者為代表的做空力量較強。業內人士預計，銅市三年來最大的拋售潮還遠未結束，因中國的“空銅派”隨時可能再度出手做空。

在過去的一周里（截至1月16日），上海期銅價格累計跌幅近8%，同期倫敦金屬交易所LME3個月期銅價格跌逾5%。截至1月21日收盤，滬銅主力1503合約報收41260元/噸。

下跌空間仍存分歧

近日，信用評級機構標準普爾調降銅價預估，因全球經濟成長放緩，其稱，預期在未來幾周將調整相關公司的評級，2015年和2016年銅價格預估則從每磅3.10美元降至2.70美元。

“在目前銅未有大幅過剩的背景下，大幅下跌的空間應該不大了，還是階段性下跌為主，在這個過程中不排除反彈的可能性，反彈要視需求和國儲收銅而定。”招商期貨分析師許紅萍表示。

基本面是最有話語權的。中信期貨分析師朱文君認為，目前現貨市場的表現依然不太好，雖然這兩天現貨沒有轉為貼水，升水也沒有收窄，但滬銅近月合約價差收窄，近弱趨勢明顯。另外交易所庫存處于上升通道，整體來說現貨壓力還是比較大的。中國工業和信息化部周三公布，2014年中國精煉銅產量796萬噸，同比增長13.8%。

因此，朱文君認為，銅價在低位繼續震蕩的可能性比較大，如果橫盤始終沒有表現，因為馬上進入1月底，市場有提前放春節假的，所以消費很難起來，就不排除再次下探測試低位支撐的可能。

不過，也有業內人士認為，從目前市場來看，銅價下行空間猶存，壓力仍然來源于供需基本面，產量的大幅增長和內外比價修復引發進口銅的涌入，市場供應壓力還會繼續加大，這體現為交易所顯性庫存的持續上升。而2月份為春節，下游放假導致需求低迷是確定性事件。另一方面，美元指數上漲以及美元加息的潛在壓力導致美元實際利率走高的沖擊在未來將逐漸顯現，美元實際利率上升給銅帶來很高的機會成本。

最大的利空是什么

倘若還有進一步下跌空間，那么最大的利空因素又是什么？

對此，許紅萍認為，銅價最大的利空來自于供應端的累計增加、宏觀層面形成消費的利空、信用違約等風險帶來銅資金抽離導致銅價短期下行。以上三個因素中其中有兩個半都體現在中國市場，所以未來銅的利空更多是看中國，無論是資金還是供需層面，中國都在銅未來走勢中起到決定性作用。

另外，朱文君也認為，銅現在最大的利空因素還是基本面，包含融資需求的減弱。因為銅材企業近幾年擴張步伐非常快，但銅加工行業的利潤水平非常低，部分存在以融資養實體的狀況，所以銀行對企業降杠桿對企業資金面影響很大。

實際上，幾乎所有工業品都遇上了供過于求的“麻煩”。寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，目前最大的利空可能來源于中國需求的不足。據測算，就算中國經濟企穩，但是由于中國經濟轉型，重工業和建筑在GDP的比重下降，從而導致單位GDP耗銅量也出現明顯的下行趨勢。其他的利空還來自于供應的增長和美聯儲的加息。

強勢美元可能持續打壓

對于類似銅、原油等大宗商品來說，其價格漲跌與計價貨幣——美元息息相關。在2015年，美元指數累計上漲近13%。

許紅萍指出，如果在銅市場基本面沒有變化情況下，美元走強依然壓制銅價，但在銅過剩預期打壓下，銅的走勢更多取決于基本面及成本端，美元對銅的影響可能要放在一個相對長的時間里來看，單邊形成壓制，在相對短的時間里美元單方面上漲對銅影響比較有限，但認同中長期美元上漲對以美元計價的銅構成壓制。

不過，業內人士也表示，美元指數上漲始終是對銅價有壓力的，但是如果銅基本面表現有改善，那么美元指數對銅的壓力會減弱。

從美元指數來看，程小勇認為，美國經濟復蘇在全球來講依舊是一枝獨秀，而唯一阻礙加息的可能是過低的通脹，但美聯儲官員紛紛講話表示低通脹只是暫時的，會按部就班地進行貨幣正常化的進程。美元上漲不僅導致資金流向美元資產，而且在前面也提到美元實際利率也由此可能上行，這既會縮減融資銅的利潤空間，也會導致持有銅的機會成本增加。

富寶金屬分析師雷連華也表示，強勁的美元指數對銅價格產生壓力，美元強勢反映當前市場避險需求的回升，但是也同時暗示美國經濟復蘇前景趨好和貨幣政策的收緊預期。當然，前面一個因素更多一點，銅價也順勢去金融化，開始回歸成本支撐過程。