美元強勢供應寬松金屬下行風險猶存

工業金屬品種間表現略有分化，除倫鋅止跌反彈外，其他金屬均呈現探底回升的態勢。強勁的美國成長數據以及美聯儲基調較為強硬的政策聲明推動美元強勁上揚，打壓了工業金屬的價格。此外，兩家中國最大的銀行報告第三季壞賬大幅增加，信貸緊縮導致東部沿海地區的小企業融資困難的局面可能正在向西部蔓延，表明金屬貿易活動或將受到進一步制約。而對于銅而言，最重要的在于銅礦產能增加以至于預期四季度將不可避免地出現供應過剩的局面，再加上中國樓價回落引發對需求放緩的擔憂也加劇了銅價下行的風險。

GDP向好助長美元升勢

海外市場方面，美國商務部周四公布第三季國內生產總值(GDP)環比年率初值為成長3.5%，高于預估的增長3.0%。數據支持了周三美聯儲對美國經濟的積極看法，并帶動了美元的買盤動能。美國經濟不斷增強、市場利率處于上升趨勢，與歐洲將進一步放寬政策的對比愈發強烈，這終將會不利于歐元。

罷工支撐作用遞減

關于印尼Grasberg礦罷工的消息，我們所知的最新消息稱，該礦產能利用率降至三分之二左右，但一位工會領導稱罷工已經停止。并且印尼煤炭及礦產部部長表示，盡管礦產出中斷，到目前為止Grasberg的銅精礦產量未受影響。因而，如我們之前所述，由于此次罷工計劃由當地工會提前宣布，時間上相對緩沖，令罷工是否真正得以開始，存在不確定性。

Century關閉推遲一季

五礦資源證實其澳洲大型Century鋅鉛礦將在明年第三季關閉。五礦資源的Century鋅鉛礦將比預期又多運營一個季度。由于Century的規模較大，這會意味著產量大幅多于預期。根據最新指引，增產的鋅精礦規模約在35-37萬噸之間。或將足以推動明年的鋅精礦市場供給狀況從短缺切換至平衡。因而鋅市亮麗的看漲前景可能并不如看起來那么可靠。與此同時，部分投行紛紛上調了2015年鋅加工費的預估至240美元/噸以上。并且，現貨鋅加工費接近五年高點，意味著目前來看原料市場供應充足。目前鋅現貨高升水不是因為需求旺盛、現貨供應緊張，而是由貿易商大量囤積鋅錠、冶煉廠減少發貨所致。另外，受融資貿易監管加強等因素影響，保稅區大量的鋅不得不運往其他市場，因此總體來看鋅供應情況并不如預期那樣緊缺。

升水支撐期價抗跌

基本面上，昨日長江有色銅現貨貼水20至升水30元/噸，隔夜LME銅現貨溢價小幅收斂8.5美元至67美元。盡管LME現貨銅升水或因年末長單談判需要，還有一定高位盤整空間，但或引來隱性庫存流入。而隔夜LME鋁現貨溢價為8.25美元，這是自8月底以來首次表現為升水狀態，因而也支撐了倫鋁的抗跌表現。國內現貨市場方面，隨著滬期銅高位回落，月末持貨商維持換現。而滬倫比值持續下滑至接近7.0，進口虧損增加，少量中間商入市收貨，現銅供應略減致使現貨貼水抬升至平水或小幅升水狀態。

在美聯儲結束量化寬松政策后，相對較緊的貨幣政策以及美元流動性狀況或將繼續促進美元升勢。近期罷工事件、LME現貨銅升水走強，都令銅價有一定的反彈理由。關注當前LME現貨升水的力挺效用，這或是銅價觸及壓力后不倒的重要原因，但我們對于已在目前高位的現貨升水能持續多久表示懷疑。同時，從近期創新高的國產精銅產量與進口銅精礦量來看，中期產能提升所帶來的潛在供應壓力將壓制銅價反彈空間。而鋅價在經過前幾個交易日的跌勢后或有技術性反彈的需求，但考慮到精煉鋅市場供應短缺的現狀可能具有相當大的欺騙性，而隨著市場逐漸認識到這一點，鋅價上行的助力或將不再。