融資銅難題：回流境外還是在國內(nèi)拋售？
自去年以來，在貿(mào)易融資瘋狂進行的背景下，倫敦銅庫存不斷從倫敦金屬交易所（LME）“搬運”至上海期貨交易所（SHFE）以及上海保稅區(qū)。
融資銅存在的前提條件是人民幣加速升值以及國內(nèi)資金價格高企，然而隨著3月份以來人民幣貶值幅度不斷增大，而國內(nèi)經(jīng)濟增速繼續(xù)放緩，對銅的需求隨之放緩，銅融資或面臨拐點。
國內(nèi)保稅區(qū)融資銅的去向更加值得關注，要么回流至國際市場，要么進入國內(nèi)市場。不過，國內(nèi)銅庫存重新流入國際市場的可能性并不大。
難以回流國際市場
數(shù)據(jù)顯示，LME銅庫存從去年底65萬噸下降到今年4月初的25萬噸；與此同時，雖然國內(nèi)SHFE銅庫存基本保持了相對穩(wěn)定，持續(xù)在16萬噸左右的水平波動，但據(jù)花旗集團預計，上海保稅區(qū)銅庫存已經(jīng)達到82萬噸左右的高位，成為了堆積大量進口精煉銅的“影子倉庫”。
與此同時，一季度我國銅進口量達到133.4萬噸，同比增加37.8%，而這一數(shù)量與貿(mào)易融資密切相關。據(jù)高盛此前估計，中國的銅融資交易鎖定了高達100萬噸的銅庫存。
瑞銀證券研究認為，國內(nèi)信貸收緊、信貸成本高、銀行放貸謹慎以及人民幣升值預期等因素是帶動融資銅興起的因素，但國內(nèi)實體消費需求并不支持如此大的進口量。
“3月份以來，人民幣的持續(xù)貶值和國內(nèi)資金價格的下行，包括內(nèi)外負價差擴大，都顯著提升了融資銅的成本，2013年下半年持續(xù)至今的銅庫存搬運現(xiàn)象臨近拐點。”瑞銀證券報告指出。
今年一季度，隨著中國銅消費疲軟以及進口銅大幅增加，現(xiàn)貨銅積壓嚴重，在“超日債”等一系列違約事件帶來的利空影響下大幅跳水，同時人民幣貶值加劇了融資銅的拋售風險，而在國內(nèi)難以消化如此大的庫存的情況下，這些融資銅似乎也很難流入國際市場。
瑞信研究認為，中國占世界銅需求的一半，中國需求是影響世界銅需求的主要因素。盡管其他新興經(jīng)濟體的潛在需求也很大，但自從2008年金融危機以來，其需求已經(jīng)顯著下降。發(fā)達國家的精煉銅消費量增長停滯，甚至已經(jīng)出現(xiàn)緊縮。
中國以外的市場銅需求的收縮導致銅回流國際市場的動力不大。美銀美林經(jīng)濟學家Michael Widmer在最近的報告中指出，中國銅融資交易消失釋放的銅庫存不大可能流入國際市場，這降低了國際銅價崩潰的風險，同時不認為這些融資交易會大規(guī)模地消失。
國信期貨分析師顧馮達對《第一財經(jīng)日報》記者表示：“銅庫存回流LME市場難度較大，因當前歐美地區(qū)供需相對穩(wěn)定，庫存回流仍缺乏更多的溢價推動。”
國內(nèi)消化 銅價受壓
銅價下跌的底部似乎依然未到，瑞信預計，盡管銅價由3月的低點反彈至了6650美元/噸，銅的底部將在三季度形成，屆時銅價將跌至6250美元/噸。
不可忽視的是，國內(nèi)銅需求依舊疲軟、銀行業(yè)對商品貿(mào)易融資信貸不斷收緊以及人民幣大幅波動，融資銅風險急劇增加。既然難以回流國際市場，融資銅在國內(nèi)被拋售的壓力驟然上升。
而這種壓力其實已經(jīng)顯現(xiàn)。今年3月份，中國大型銅冶煉廠紛紛加大了精煉銅出口的力度。江西銅業(yè)(600362,股吧)副總經(jīng)理吳育能3月份表示，中國大型銅冶煉廠計劃將精煉銅出口量提升至原來的三倍，并且在考慮減少產(chǎn)量，因目前國內(nèi)價格低迷。
事實上，不僅如此，包括江西銅業(yè)、銅陵有色(000630,股吧)金屬和金川集團在內(nèi)的六家大型銅冶煉廠已同意將精煉銅月出口量增加至每月15萬噸左右。
回顧2012年，當年國內(nèi)保稅區(qū)銅庫存同樣達到60萬~70萬噸，而在國內(nèi)消費旺季不旺的背景下，2012年5月中國精銅出口量創(chuàng)下10.2萬噸的高位。
“如果旺季到來之前的消費買盤可以消化庫存或者有融資性買盤繼續(xù)接盤就再好不過了，但今年來看，這兩種情況都比較難。”參與銅融資的一位貿(mào)易商告訴記者。
另外，據(jù)多家機構預估，3~5月份的銅傳統(tǒng)旺季的前景并不樂觀，旺季銅消費增速可能不及預期。
“融資銅最終的方向還是國內(nèi)消化，中國銅年消費量在900萬噸左右，國內(nèi)生產(chǎn)700萬噸，有200萬噸依靠進口，所以進口銅這塊本身就有實際需求，只是融資銅夸大了這種需求。但只要不是全球銅泛濫成災，融資銅在國內(nèi)消化雖然會給國內(nèi)銅價帶來一定壓力，但不會導致銅價雪崩。”顧馮達認為。