供應轉向緊平衡仍處下跌趨勢中

月開始，滬銅三次沖擊51000元無功而返后緩慢下跌，主要原因在于美元的強勢上漲和國內需求旺季不旺。近期銅價在美元回調和國內的托底政策下得到短暫的修復，但從市場表現來看，利好消息對銅價的刺激性并沒有延續性。這說明銅的基本面很弱，一旦沒有政策連續的利好刺激，基本面的弱勢格局仍將帶動銅價重心下移。目前，全球供應緊平衡
狀態得以緩解，國內產量歷史高位，而需求卻遲遲沒有亮點，供應寬松格局下筆者認為基本面的弱勢和美元中期強勢格局將令銅價維持弱勢下跌態勢。

美元指數中期強勢格局不變

美元指數從7月份開始大幅反彈，目前反彈幅度超過8%。從美元和銅的價格走勢上看，反向相關性較為明顯。美元反彈，對應的期銅的價格震蕩后就緩慢向下。從美國的經濟復蘇的整體情況來看，雖然美國公布的利空數據較多，其中ISM制造業數據，工業產出數據不如預期，但仍維持較高水平，表明制造業仍在擴張，只是增速有所放緩。失業率數據降到6%以下的水平，樓市方面的數據如營建許可，新屋開工，成屋銷售并不理想，但新屋銷售數據利好，表明房地產市場復蘇仍有所反復。總體來看，美國制造業、就業、工業產出仍然向好，表明美國經濟維持復蘇勢頭。

而相比較而言，歐元區近期公布的制造業PMI數據顯示，歐元區復蘇動能減弱，8月份德國工業產出環比下滑了4%，創2009年1月份金融危機以來的最大跌幅。而此前一天發布的另一個數據顯示，8月份德國制造業訂單意外下滑了5.7%，也創下了2009年1月份以來的最大跌幅。

后期美元指數的走勢取決于美國經濟的復蘇情況和非美元國家經濟國家特別是歐元區的經濟恢復狀態。從上述分析中可以看到，美國經濟的復蘇事實以及美國經濟相對于歐元區國家的強勢將
奠定美元指數中期的強勢格局。

全球供應緊平衡狀態逐漸緩解

世界金屬統計局（WBMS）公布的報告顯示，2014年1-7月全球銅市供應短缺37.4萬噸，2013年全球銅市供應過剩31.9萬噸。全球精煉銅產量同比增加3.9%至1270萬噸，中國精煉銅產量大幅增加彌補了智利和德國銅產量下滑帶來的影響。1-7月全球精煉銅消費量為1306.2萬噸，去年全球精煉銅消費量為2103.5萬噸。7月全球精煉銅產量為185.7萬噸，消費量為184.1萬噸，單月供應過剩1.6萬噸。ICSG公布的數據顯示，2014年6月全球精煉銅市場供應緊缺2.7萬噸，1-5月份全球銅供應緊缺52.6萬噸。2014年上半年，全球銅精礦消費量較2013年同期增加約14.5%，因中國表觀需求強勁。上半年，中國精煉銅表觀需求上升27%，精煉銅凈進口量較2013年上半年增加47%。從主要銅機構公布的數據來看，今明兩年供應過剩預期已成共識，在高加工費的刺激下，伴隨著冶煉商積極擴產，未來一個季度精煉銅供應或由短缺轉為少量過剩。

國內產量會維持高位

統計局數據顯示，8月份電解銅產量為68.1萬噸，環比大幅增長4.7萬噸，為月度最高產量紀錄，同比去年8月份增長20.16%。1-8月精煉銅產量為493.1 萬噸，累計同比增長11.2%。結合8月份檢修情況看，盡管部分冶煉企業（如白銀有色、赤峰金峰、金隆）存在停產檢修，但同樣存在擴建項目的投入（如張家港聯合銅業、山東鑫澤等），整體供應不存在明顯下滑。

而近期海關公布的數據顯示，中國9月進口銅精礦129萬噸，創紀錄高位，較8月大幅增加34.4%，超過上年同期創出的前紀錄高位的102萬噸。1-9月，中國進口銅精礦同比大幅增加20%。在銅精礦供應充足的背景下，加工費的持續上漲利益驅使冶煉企業開工率繼續高位提升。據上海有色網調研顯示，8月冶煉企業平均開工率為91.15%，環比增長3.45%，冶煉企業開工率年內首次突破90%。按照季節性規律來說，接下來的四季度一般為冶煉廠沖量的時點，預計接下來精銅產量將繼續攀升。

旺季需求疲弱

銅需求的主要兩個消費行業都不大樂觀。電力行業投資明顯下滑，中電聯數據顯示，2014年1-8月，電源投資完成額較去年同期大幅下滑17.05%，這已經是去年2013年全年同比負增長之后，連續第8個月累計負增長；而1-8月電網投資完成額較去年僅僅小幅增長2.58%，去年同期增速高達15.62%。在今年余下時間內，電力行業投資增速恐不及預期，中國銅需求將得到削減。空調方面，8月空調行業產量同比增長12.5%,銷量同比增長4.5%,銷量增速環比上月(+1.2%)有所提升,主要受出口降幅縮窄影響。8月庫存環比7月減少47萬臺,同比上升31.6%,庫存內銷比升至1.1,庫存平較以往同期偏高。

現貨方面，銅下游行業消費不濟導致往年金九銀十的旺季消費并未出現。訂單疲弱、資金緊張、備貨需求不旺成了下游銅行業經營常態。10月份相對于9月份來說現貨升水收窄。低位庫存對銅價支撐正在消全球銅庫存處于歷史低位，雖然難以對銅價形成反彈的動力，但卻是銅價至今難以大幅下跌的主要原因。但從近期的庫存走勢來看，低位庫存的減少趨勢或將改變。截至10月中16日，LME銅庫存為15.8萬噸，較9月末上漲了0.51萬噸。其中美洲地區庫存減少了0.11萬噸，而亞洲和歐洲庫存都處于增加態勢，分別增加0.22和0.40萬噸。后期庫存增加趨勢一旦形成，庫存對于銅價的支 撐將轉變為價格的壓力。

總之，全球銅供應缺口收窄，供應由緊缺轉向緊平衡，甚至過剩階段。國內冶煉企業開工率保持高位，國內銅供應量繼續保持歷史高位。需求方面，目前銅材加工企業市場已進入金九銀十旺季，但至今為止呈現旺季不旺的現象。預計在供應加快，消費面臨放緩及美聯儲加息預期增強的背景下，期銅弱勢下跌格局很難改變。