近期主要機會在上游行業

7月1日美聯儲終于宣布加息了，加息25個基點，聯邦儲備基金利率加到1.25%。美國股市

隨之出現小幅上漲，其中道瓊斯工業平均指數上漲0.21%，達到10,435點，NASDQ上漲0.63%，
達到2048點。正如我們預期，加息對股市不一定是負面影響。加息之前，股市的上漲往往受到
抑制或者下跌，但加息之后，股市反而是上漲的。在美國50年的十次加息周期中，有7個周期
股市是逐步上漲的。這說明，利用加息來調控真實利率并不會改變經濟增長主要趨勢，上市公
司的業績步入增長周期后，股市將會走好。我們注意到前不久英國也宣布加息，全球利率市場
都有步入加息周期的可能，未來全球的債券市場表現將不如權益市場的表現，股票市場將面臨
前所未有的良好機遇。

　　我們相信，中國加息的可能性在加大，A股指數步入轉折的時間越來越近。如果市場好
轉，我們認為可以獲得較大投資回報的行業仍然集中在上游,雖然下游在數字電視、轎車、集
成電路等行業存在局部機會,但從市值和資金的分布角度上看不如上游。所謂"無限風光在險
峰",需要重點調控的行業,往往說明其潛在的高增長率。目前宏觀調控的結果實際上熨平了其
增長周期,使得波峰波谷的上下沖擊變得平坦,但上市公司的連續價值并不會因為周期的熨平而
減小。此外,全球經濟的復蘇也為上游行業提供了基本面支撐。

　　我們建議加息事件明朗之后，加大持倉比重；堅決看好上游產業，謹慎對待利率敏感型行
業，消費品行業局部存在機會。上游行業主要指石化、鋼鐵（規避線材、螺紋鋼子行業，看好
中厚板和薄板子行業）、電解鋁和氧化鋁、銅、煤炭等原材料行業，以及電力、港口、機場等
泛運輸行業。高度敏感型行業主要指：銀行、房地產、零售等，我們總體建議回避；一般敏感
型行業主要指：汽車、工程機械等，消費信貸增速的放緩將影響這些行業的消費增長，我們建
議選投性投資。消費品行業存在機會的行業有：大宗消費品：看好啤酒、紡織等；耐用消費
品：新型家電、集成電路、顯示面板等。

　　我們下半年的投資策略認為主流仍在上游，但這絕不是反對投資下游。我們認為下游消費
品領域存在局部性投資機會，而不是全面性投資機會。主要的依據有兩點：一是上游原材料價
格仍然保持高位，對下游消費品行業產生利潤擠壓的現象；二是下游消費品行業產業集中度較
低，無法將成本的提升轉嫁到消費者，因此價格上漲的可能性較小。我們發現，汽車行業、家
電行業利潤增長幅度的下降，與之有很大關系。

　　既然消費品行業存在成本無法轉嫁的不利因素，那哪些行業存在局部機會呢？我們認為，
存在局部機會的必需要附和以下三點：一是產業集中度較高，二是開始出現自有品牌、自有技
術，三是進口的沖擊較小或出品的空間較大。產業集中度高，決定行業的壟斷效應將會較大，
上游原材料價格將會得到轉稼。工程機械部分行業如泵機、挖掘機就附合這一特點。具有自有
品牌，將會了同現其特有的溢價，出現自有技術，中國制造業過于依賴海外的狀況將會改變，
自有品牌和自有技術的形成將會轉變中國制造業傳統的發展模式，即從以前的單純引進、裝配
向自主生產的模式發展。目前數字電視、3G等新型行業有可能會產生此類公司，比如做新型顯
示品研發的海信電器、TD-CDMA核心技術研發的大唐電信、冷光源研究的深方大，這些公司都
有可能在未來的產業革命中脫穎而出。最后是進口和出口，進品沖擊小，面臨海外的競爭就較
小，比如啤酒行業，海外的競爭只能依靠本土化進。出品有較大空間，比如配額取消，中國紡
織業將面臨較大的機會。