供需兩淡鋅價維持區間震蕩

去年中國鋅精礦產量略低于2013年水平，但是由于前期的產能釋放，仍顯著高于2012年及其之前的產量。去年四季度以來，滬鋅主力合約大部分時間都維持在區間16000元/噸~17000元/噸內震蕩整理。雖然今年1月中旬鋅價曾一度跌破16000元/噸，但隨后鋅價又再度回升至區間內，說明下方支撐作用仍然存在。鋅價的短期下挫，對鋅精礦企業的生產而言，影響并不顯著。

雖然單月來看，去年12月份鋅礦產量環比小幅下滑，但是受制于資金壓力，除少部分礦企有惜售動作外，大多數鋅礦企業基本保持穩定出貨，消化各自精礦庫存，下游的鋅冶煉企業大部分也表示原料采購并不緊張。而由于氣溫不斷下降以及環保要求越來越苛刻，早在去年11月份北方不少地區的鋅礦企業就出現了停產檢修現象。在南方，由于天氣、資金等方面的影響，鋅礦企業的開工水平也有所下降，而且隨著年關將近，在2月份國內不少鋅礦企業將提前放假。

進口方面，目前中國對海外鋅精礦的需求仍然較高，而且由于鋅精礦的進口盈虧情況要好于精煉鋅，因而鋅精礦的進口量在2014年出現明顯修復。根據海關總署最新數據，2014年12月份中國進口鋅精礦32.07萬噸，創下2011年9月以來的最高值，當月同比顯著增長45.93%，環比也大幅增長69.56%；2014年中國累計進口鋅精礦220.27萬噸，累計同比增長11.57%。

在精煉鋅的生產方面，2014年12月中國精煉鋅產量為53.97萬噸，處于歷史次高位，同比大幅增長21.94%。2014年中國精煉鋅累計產量為578.03萬噸，累計同比增長7.67%。自去年3月份以來中國精煉鋅產量整體上就保持著穩定的增長態勢。

伴隨精煉鋅產量回升的，是全國鋅冶煉企業的開工率普遍創下年內新高。根據SMM調研，去年12月國內鋅冶煉企業平均開工率大約在86.32%，環比上漲2.44個百分點，其中大型企業開工率更是在90%以上。年末鋅冶煉企業開工率上漲的主要原因是大部分鋅冶煉企業為了完成生產計劃目標而開始加班加點，僅有少部分企業在完成年度生產計劃之后開始小規模檢修。在大型企業當中，赤峰中色因完成生產計劃而減產檢修，其他企業如株冶火炬、豫光鋅業、陜西東嶺等均平穩甚至滿負荷生產。

1月份，南方不少鋅冶煉企業因為環保和資金壓力已經開始減停產。因而預計2015年頭一個月鋅冶煉企業開工率將出現一定回落，產量也因季節性因素而明顯降低。

雖然國內鋅冶煉企業生產熱情在1月份有所降低，但是下游端的消費情況也跌至低谷。根據AM調研，去年12月份國內鍍鋅企業開工率下滑至68.28%，而且北方地區訂單普遍持續下降，僅有華東地區尤其是浙江省的鍍鋅企業開工水平平穩。然而，進入1月份后，隨著訂單量的持續惡化，河北、山東、天津等地的鍍鋅企業因為資金鏈斷裂風險不斷上升，甚至出現了集體關停的局面。而在華東、華南地區，鍍鋅企業的開工率也出現松動，有所回落。1月份正好是鋅下游企業一年之中的最淡季。預計1月份鍍鋅企業、壓鑄鋅合金和氧化鋅生產企業的開工率都將下降，而且隨著年關將至，部分地區的下游生產將出現停滯局面。

綜上所述，雖然長期來看，我們預計2015年中國的精煉鋅供應仍將存在缺口，鋅價整體將表現出偏強上行的態勢，但是在年初，由于供需面表現兩淡，而且在1月中上旬開始鋅滬倫比價維持高位導致部分進口貨源流入國內鋅現貨市場，供應并不算特別緊張，同時下游需求依舊冷清。因此，基本面尚未出現鋅價強勁反彈的動力。而且，由于原油價格持續下跌，歐洲央行推出量化寬松刺激美元再創新高，從而對鋅價也構成打壓。在經歷了1月中旬的意外下跌之后，預計在春節前鋅價震蕩重心將有所下移，維持在16000元/噸附近區間震蕩整理。